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中國邁入航空出行時代

關注低成本型航空板塊的投資機遇

2019-03-04 10:03:14 來源:中國交通新聞網 作者:王靖添

中國民航旅客周轉量和GDP趨勢圖

交通運輸子行業 營業收入增幅變化及預測

據中國民航局統計數據顯示,今年春運,民航運送旅客量在各種交通運輸方式中增速最快。可以預見,大眾出行已邁入航空時代,未來居民航空出行將有很大的需求空間,低成本型航空公司因其具有價格競爭優勢,成長運營能力更加值得期待。

從盈利能力來看,春秋航空和吉祥航空營業凈利率處于行業前列,盈利能力在航空行業中處于領先位置。

從成長能力來看,低成本型航空公司營業收入總額雖低,但營業收入增長率較高。

從償債能力來看,低成本型航空公司的資產負債結構較其他幾個大航空公司來說更為合理,長期償債能力更高,流動比率較高且有上升趨勢,且2017年在其他航空公司現金流量比率均下降的情況下,吉祥航空、春秋航空的現金比率上升,可見低成本型航空公司的現金靈活度更高,短期償債能力更高。

從營運能力來看,低成本型航空公司的總資產周轉率、存貨周轉率、應收賬款周轉率高,營業周期低,對應收賬款和存貨的總體管理能力較好且變化較為穩定,營運能力效率高。

航空出行需求空間可觀

近幾年我國GDP平穩增長,旅客周轉量逐年穩步提升。從歷年航空旅客周轉量與GDP來看,航空旅客周轉量與GDP高度相關,經濟發展是催生航空出行需求的內在動力。

據統計,近3年中國航空運輸增長率在12%至15%區間,預計未來也將保持較快的增速。全球來看,人均GDP在6000至9000美元左右是航空出行需求快速上行階段,我國2017年人均GDP為59660元,正式邁入航空出行時代。

隨著國內生產總值和人均生活水平以及交通消費占比的提高,人均航空出行次數相應增加,2011年以來,我國人均乘機次數不斷增長,從2011年的0.22次增長為2017年的0.4次,5年內增長近100%,但是與美國仍有很大差距,2016年年底美國人均乘機次數是我國的近5倍,航空出行需求尚有較大增長空間。

低成本型航空公司

擁有價格競爭優勢

航空公司飛機數量差距極大,低成本型航空公司提升空間大且成長趨勢強。

近10年來,各家航空公司的飛機數量規模均在逐年提升,全服務型航空公司的飛機數量遠超低成本型航空公司,2016年南航的飛機數量是兩家低成本型航空公司的近9倍。從飛機數量的增速來看,春秋航空、吉祥航空的增速遠高于全服務型航空公司,2006年春秋航空僅有4架飛機,吉祥航空僅有3架,2018年春秋航空飛機數量為81架,年均增速30%,吉祥航空為73架,年均增速32%,相比之下,全服務型航空公司的年均增速均約為10%。

從經營數據角度來看,春秋航空、吉祥航空無論是運力水平和實際運輸量來看,總量與全服務型航空公司差距較大,但近幾年航空公司均在引進飛機的同時,低成本型航空公司的飛機增長率是其他航空公司的3倍有余,在提升運力上有較大的增長空間與潛力。同時,由于單位成本優勢的存在,低成本型航空公司擁有價格優勢,對顧客吸引力較大,客座率較高,運營效率高。

低成本型航空成長運營能力強

1.盈利能力

低成本型航空公司營業凈利率高,且有上升趨勢。幾家航空公司的營業凈利率變化趨勢較為一致,2011—2014年呈下降趨勢,2015年營業凈利潤率回升,在一定程度上是由于油價下跌導致航油成本的降低,近兩年呈持平或小幅下降趨勢。2015年至今,春秋航空、吉祥航空營業凈利率處于行業前列,超過10%,說明兩家公司盈利能力在業內處于領先地位。

低成本型航空公司資產收益率高。2015年以來,國航、南航的資產收益率小幅上升,春秋航空、吉祥航空隨著資產規模的擴大,資產收益率降低,且下降幅度較大。2015年以前,春秋航空資產收益率高于吉祥航空,2015年以后,吉祥航空超過春秋航空,2017年兩家資產收益率接近。

低成本型航空公司扣非ROE高,盈利能力較強。2011—2017年,扣除非經常性損益后凈資產收益率在2015年達到一個高點,2015—2016年呈下降趨勢,2016—2017年小幅上升,且春秋航空凈資產收益率增幅較大,達到近10%。2011—2016年營業凈利率和資產收益率均較高的春秋航空在扣除非經常性損益凈資產收益率指標中優勢不明顯,但在2017年扣非凈資產收益率上升至行業領先地位。

2.成長能力

低成本型航空公司營業收入總額低,增長率較高,成長空間大。從營業收入規模來看,南航、國航收入較高,春秋航空、吉祥航空的營業收入總額相對較低,僅占南方航空的六分之一。4家航空公司的營業收入增長率基本均為正,南航、國航于2013年呈現負增長,從營業收入增速整體對比來看,近5年來吉祥航空的增速最高,其次是春秋航空,從這一指標來看,兩家低成本型航空公司營業收入總額雖低,但營業收入增長率較高,成長能力較強。

營業利潤增長率波動較大,低成本型航空公司增長較穩定。南航2015年的營業利潤增速極高,這一方面是由于2014年營業利潤基數過小,2014年飛行小時數同比增加造成油耗上升、外幣升值產生大額匯兌損失的影響造成營業成本提升,壓縮了利潤空間,另一方面2015年客運收入的增加和航油成本的下降使得營業利潤回升。

吉祥航空經營性現金流量增長率處于領先水平,春秋航空變化較穩定。2011—2017年,4家航空公司經營性現金流量均為正值,其增速在-50%至150%之間波動,2015年之前,各航空公司的經營活動凈現金流量增長率趨勢大不相同,但在2015年都達到了一個峰值,這是由于2015年油價的下跌使得成本支出減少。對比來說,春秋航空經營性現金流量增長率波動較穩定,且近3年處于較高水平。

3.償債能力

低成本型航空公司資產負債結構較合理,長期償債能力更高。2011—2017年4家航空公司的資產負債率較高,均在55%以上,近年來經過對公司資本結構的調整,資產結構好轉,均呈波動下降趨勢。吉祥航空2016年資產負債率大幅下降。歷年來春秋航空資產負債率較低,其次是國航,吉祥航空在2016年非公開發行股票后,2017年資產負債率達到航空公司中最低值57%。由此,低成本型航空公司的資產負債結構較其他幾個大航空公司來說更為合理,長期償債能力更高。

低成本型航空公司流動比率穩定居高,短期償債能力較強。2011—2017年,4家航空公司的流動比率大致保持平衡,變化較小,春秋航空、吉祥航空的流動比率高于南航、國航,其中春秋航空流動比率最高,在0.6—1.4之間,且近3年有上升趨勢,吉祥航空居于第二位,且近三年逐年上升。由此可見,春秋航空、吉祥航空的流動比率較高且有上升趨勢,短期償債能力較強。

4.營運能力

吉祥航空總資產周轉率高,資產利用效率最高。2011年至今,各家航空公司的總資產周轉率波動下降,航空公司的資產中固定資產占比最高(40%—72%),固定資產主要為飛機及飛行設備。據2017年民航統計年報來看,旅客周轉量逐年增長,需求增長帶動供應增長,各家航空公司飛機持有量逐年增加,因此總資產周轉率逐年降低,航空公司的營運能力和運營效率并不高。對比來看,近5年,吉祥航空總資產周轉率最高,資產利用效率最高。

低成本型航空公司存貨周轉率較高,存貨營運能力較高。從存貨周轉率來看,吉祥航空、春秋航空遠遠高于南航和國航,吉祥航空的營運能力最佳。年報中顯示,航空公司的存貨主要是機上航材消耗件。各家航空公司存貨周轉率年度間變化較為穩定,南航、國航的存貨周轉率在40—100之間,而兩家低成本型航空公司即吉祥航空、春秋航空的存貨周轉率最高,處于130—200之間。

春秋航空應收賬款周轉率穩定居高,應收賬款營運能力佳。春秋航空的應收賬款周轉率遠高于其他航空公司,分布在70—180之間,原因是春秋航空的應收賬款遠低于其他航空公司,雖2012—2016年逐年下降,但2017年增長。其他4家航空公司分布在20到60之間,2016年之前,各家航空公司排序為吉祥航空、南航、國航。2017年吉祥航空最高,南航其次,國航較低。總體來看,基于應收賬款周轉率指標,春秋航空的營運能力在同業處于較高水平。

低成本型航空公司營業周期短,總體營運能力較好。春秋航空的營業周期最短,2017來有下降趨勢,說明營運能力仍在增強。國航和南航的營業周期較相近,均在15天上下波動。2017年,4家航空公司的營業周期差距減小。春秋航空、吉祥航空的營業周期平穩變化,且2017年以來有下降趨勢,2017年春秋航空、吉祥航空的營業周期最低,說明對應收賬款和存貨的總體管理能力較好且變化較為穩定。

作者單位:中國銀河證券研究院

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